从特朗普交易到布特森交易，再到以黎停火交易，最后是通胀再起交易，因感恩节而变短的美国市场上周被事件带节奏。美国财长这个绣球最终落到布特森怀里，这位华尔街老手、财政鹰派出场，让市场感到欣慰，美债升，对财政赤字敏感的十年期国债收益率星期一开市就直落15点。S&P500则在突破6000点后回喘。比特币逼近10000点后高位整固。

　　美元指数上周有明显下降，日本央行转鹰，石破内阁准备大规模刺激方案，日元对美元一举升破150，欧元英镑亦见反弹。中东冲突初现曙光，布伦特原油每桶跌掉超过两美元。法国预算遭遇反对党逼宫，法国十年期国债收益率竟高过希腊十年期的。欧洲央行总裁拉加德呼吁各国多买美货，以避免遭到美国关税冲击。韩国和新西兰央行意外降息，以应付全球不确定性。

　　感恩节一结束，美国的圣诞销售就开始了。对于许多实体店，全年20-40%的销售要靠这段时间实现。然而，传统的Black Friday（黑色星期五）清早冲门抢便宜货的场面已经不见了。实体店的冷清，一则和Black Friday已经蜕变为Black November有关，整个十一月都可以拿到大折扣。二则和消费者购物习惯改变有关，线上零售的占比越来越大。

　　接下来的Cyber Monday（线上星期一）比Black Friday，对观察零售趋势更重要。笔者预期实体店整体今年比去年有低单位数增长，而线上零售则有高单位数增长。这是疫情以来，零售增长相对较慢的一年，但其实增长仍不弱。消费者普遍对价格更敏感，愿意等减价再购物。除了收入最低的20%，其他收入组别的收入增长仍可以支持其消费，所以消费依然是支撑美国经济的最主要因素。

　　过去两个月的经济数据继续指向经济软着陆，金融市场一度甚嚣尘上的衰退预言已经大致沉寂了。取而代之的是对经济形势的重新评估，特朗普当选、布特森被提名为财政部长为市场带来了新的视角和变数。未来经济走势，笔者认为取决于就业市场工资增长、通货膨胀是否反弹、新政府的经济政策和布森特削减财赤的力度与效果。

　　十月份核心PCE反弹0.1个百分点，符合预期但与联储期望的持续向下背道而驰。联储的政策目标是12个月的核心PCE落在2%左右，可是今年年底这个物价指数估计在2.9%。通胀持续回落的过程嘎然而止了，而且消费者感受到的物价压力高过通胀指数。物价趋势的不确定性，以及特朗普新政府所带来的不确定性，为政策利率的走势带来了不确定性。

　　十一月FOMC会议纪要显示出决策者在看待经济形势上，意见相当分歧。货币当局坚持没有讨论过特朗普因素，但是恐怕没有人会相信。美国经济已经从单一风险转变为多重风险，每一个风险均有可能出现上方或下方意外。这使得市场大幅修改了未来十二个月的减息预期，债市价格亦作出了相应的调整。

　　笔者相信联储对是否维持之前确立的减息路径已经相当犹豫了，不过为了坚持货币政策独立性，十二月份再次加息的可能性不小。市场定价指向明年上半年和下半年各降息一次，笔者预计联储上半年暂停，下半年两次减息，每次25点。

　　特朗普提名布森特为下一任美国财政部长，消息被确认后特朗普交易变成布特森交易。选择财政部长人选很让特朗普踌躇，他需要一位坚定支持他MAGA政纲的，同时为华尔街所接受的，还能控制财政赤字的，最重要当然必须忠诚的人出任财长。布森特是财政鹰派、市场经济信徒和理性关税论者，看得出市场对此人选感到受落。

　　布森特从2016年大选开始他就坚决看好特朗普，坚决支持MAGA政策。同时，他对金融市场的理解是毋庸置疑的，经济学知识也很扎实。他对全球宏观局势十分敏感，熟悉各大资产种类，精于筹谋和把控，最重要的是亲近金融市场，有足够的渠道与市场沟通。他上任第一年三大直接任务：1）削减财政赤字，2）推动减税立法，3）调高债务上限。如果他能被国会确认，相信对市场利好。

　　他崇尚均衡财政，上任后会坚定地把拜登任内的财政过度支出削减下来，将财政赤字率降到可持续的水平。债市对此表示满意。布森特批评联储加息太慢，坐失控制通胀的良机，而最近减息又太快，给了通胀死灰复燃的机会。他的基金在过去三年一直针对联储的前瞻指引作反向操作，连续三年取得双位数获利。相信他会给鲍威尔领导的美联储带来困扰。

　　布森特既是GAMA的信徒，又是自由贸易的信徒，他对全球加征关税不以为然，但为了这份工作接受了特朗普的关税理念，不过更倾向于以提高关税作为谈判筹码，达到重建国际经济和贸易新秩序的目的。换句话说，加税是手段而不是目的。对于中国，他主张渐进式地推进关税上涨，但要防止过度冲击美国自身的生活成本。

　　布森特坚信美元汇率必须由市场决定，政府不应该干预汇率的走势。总体上，他把强美元看成美国经济和市场繁荣的折射。这一点可能是布森特和特朗普之间最大的区别，财政部长在美国是管理汇率的最高级责任官员。他还公开批评民主党总统不断扩大管制范围和监管力度，限制了美国经济的创造性和活力。弱监管理念，让他受到金融机构、科技巨企和跨国集团的青睐。

　　布森特提出的“3-3-3”方案可能成为特朗普经济学的框架。第一，通过放宽管制和减税，维持经济增长在3%左右的水平；第二，中期将预算赤字削减到GDP的3%；第三，放宽石油管治，鼓励投资，国内每天多生产300万桶原油。布森特的核心理念是放松监管，减轻税负，让美国重回私人经济主导的繁荣模式。增长带来税收增加，带来收入提高，带来股市繁荣，最终带来MAGA。

　　特朗普政府延揽了一群激进的建制外人士入阁，这批人打打杀杀够热闹，但是缺乏一个真的让美国更伟大的思想框架和政策蓝图。布森特在特朗普内阁里是异类，特朗普选择了一位忠诚但不出格的人来执掌财政部，手握着引领财经政策和协调货币政策的大权。此项任命是对市场友善的，看来特朗普激进但不癫狂，关键时候懂得节制，只要凡事他最后拍板就可以。

　　本周关注点有三，1）美国十一月非农就业，超弱的上期数据有一个翻盘的机会，预测160K vs 十月12K。2）鲍威尔在纽约时报活动上发言，不知对联储未来利率路径作何评论。3）欧洲央行主席拉加德参加欧洲议会听证会，市场在揣测大码降息的可能。

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